上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被(bèi)终止上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发(fā)投资(zī)者对可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币zé)，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退(tuì)市(shì)处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本(běn)性的(de)变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可(kě)转债在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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