来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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