来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng2022中国挖了乌克兰多少人2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才才，中国从乌克兰引进了多少人才)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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