原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月牛鬼蛇神是什么生肖，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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