5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股(g钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xi钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称àng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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