文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段>，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大