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宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价rong>21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。