来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思>

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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