文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结(jié)束(shù)，资金利率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反而进(jìn)一步走(zǒu)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通高。我们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作(zuò)，结构95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季(jì)度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银(yín)行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资(zī)金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月内资(zī)金(jīn)价格(gé)上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资(zī)金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通