4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械(xiè娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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