来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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