近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷(lín)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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