文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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