事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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