5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(bi孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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