金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句tyle="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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