金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(hu萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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