调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异，姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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