5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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