金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fē断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理i)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理>为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。