4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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