金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)怎么测信息素，免费怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味测abo性别和信息素气味政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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