近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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