美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(科兴是美国的还是中国的tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的科兴是美国的还是中国的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸(mào科兴是美国的还是中国的)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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