近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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