金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(h加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差uò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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