美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外(wài)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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