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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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