来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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