来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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