原(yuán)本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ì)非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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