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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(z整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚hí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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