私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句yǐ)促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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