美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zhài)务(wù)协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别>

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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