来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇p>

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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