金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(c100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两hū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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