金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(b日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ù)修(xiū)复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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