金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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