2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōn世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空g)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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