上市公司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转(z帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好huǎn)债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多(duō)数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市(s帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好hì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认知了(le)。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以及(jí)发债(zhài)公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关(guān)注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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