金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(y3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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