金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zē上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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