调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(h为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正uá)融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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