4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21音域划分从低到高，人声音域划分.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。音域划分从低到高，人声音域划分p>

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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