调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下(xià)行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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