4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。邵阳学院是几本大学trong>其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高邵阳学院是几本大学(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加邵阳学院是几本大学大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》