私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元200mm是多少米，2000mm是多少米。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō200mm是多少米，2000mm是多少米)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资200mm是多少米，2000mm是多少米金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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