4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(z六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写hōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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