公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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