调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪4月份以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tō做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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